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田轩:AB股双层股权结构有助于企业专注长期创新
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  • 时间:2019-12-03 17:42:15|

新浪财经讯9月22日,“2019京山报道”媒体会议今天在杭州举行。报告的主题是“金融创新支持高质量的经济发展”。cf40特邀嘉宾、清华大学五道口金融学院副院长田璇介绍了本次报告的内容。

田璇说,信息披露是毫无疑问的,特别是现在中国正在升级注册制度,真实、准确、完整和及时的披露对企业来说非常重要。然而,对于创新型企业来说,过于频繁的信息披露会造成短期的绩效压力,并可能不利于其创新。同时,田璇认为ab股双层股权结构是刺激企业长期创新的好办法。“我们看到了许多创新型企业,如谷歌、脸书、小米、阿里和百度,它们拥有双层股权结构。这样,上市公司就不必担心短期业绩压力或背后的利箭,从而更加关注长期创新。”

以下是演讲的抄本:

谢谢各位同事和媒体朋友。大家下午好。我来自清华大学五道口金融学院。我叫田璇。

我们团队报告的主题叫做金融创新如何支持实体创新。我们的出发点是金融创新,立足点是实体创新。换句话说,我们如何利用创新的金融市场、金融体系、金融手段和金融工具来刺激实体经济中的技术创新?我们的报告大致分为几个部分,包括引言。从宏观金融体系创新、中观金融市场创新和微观金融工具创新的角度,可以看出立足点是如何激励企业和社会进行技术创新的。最后,提出了政策建议。

创新是我国从高速增长到高质量增长的重要环节。创新实际上非常困难,因为创新本质上是一个从0到1、从零开始、从零开始、从零开始的过程。这是一个探索未知方法和途径的过程。与创新相对应的是日常工作。大多数人做的大部分工作都是日常工作。常规工作是重复应用已知方法和已知路径。我们在日常工作中遇到的最大困难是代理问题。我请了一个人帮我做这件事。他可能很懒。我们如何鼓励他不要懒惰,而要解决代理问题?最常见的方法是绩效工资,即把他的成就和收入紧密结合起来。

然而,传统的绩效工资方法无法刺激创新。它的逻辑非常简单。如前所述,创新有三个重要特征:第一,它需要很长时间,需要不断探索和反复试验,可能需要5到10年甚至更长时间才能成功。其次,不确定性非常大,创新的目标就在这里,但经过不断探索,最终产品就在那里,离中间很远。毫无疑问,创新的失败率也很高。一个人在过去的5年、10年和15年后告诉我,创新失败了。我不知道是因为他不努力,还是因为创新具有周期长、不确定性大、失败率高的特点,最终导致了失败。我们如何鼓励创新?我们必须使用不同于传统绩效工资的方法,一套鼓励创新的新方法,这也是我们研究小组的重要组成部分。

客观地说,中国的金融市场和金融体系还存在许多不适合技术创新的方面,因此我们希望在未来3-5年甚至更长的时间内建立一套完整的金融生态环境和法律制度环境,使其能够自我流通和运行,更好地刺激技术创新。

从宏观角度来看,我们更注重制度,首先关注的是金融市场化。我和我的搭档在一篇学术论文中使用了20个国家的经济。分析发现,技术创新在一国金融市场化后具有非常积极的作用。内部渠道之一是更廉价的融资渠道,以及风险分担和公司治理渠道。同时,我们在另一篇文章中还发现,外国机构投资者可以更好地获得技术支持溢出,同时拥有良好的保险和监管渠道来鼓励企业的技术创新。

因此,对我们的启示是扩大金融市场的开放,鼓励外国机构投资者进入。提高直接融资比重,发展多层次资本市场。这也是我和我的两个合作者在2017年发表的一篇论文。使用来自32个国家的数据,我们发现资本市场更发达的国家将有更高的创新水平。信用发展较发达的国家创新水平较低。特别是对资本密集型产业和依赖外部融资的产业,要促进直接融资和市场化直接融资。

为了创造稳定的政策环境,我和我的合作伙伴使用来自43个国家的数据来比较政策和政策不确定性对创新的影响。因此,我们对政策对创新没有影响感到非常惊讶。换句话说,这个国家的政策有点左,有点右,激进还是保守。它对创新几乎没有影响。企业家非常聪明。他们可以调整自己的政策和投资决策以适应政策。然而,最大的影响是政策的不确定性,即当企业家不知道未来的政策是左倾、右倾、激进还是保守时,企业家能做的就是观望,制定短期计划而不是长期计划。而创新只是一项长期投资,所以要刺激创新,就必须确保宏观持续、完整和稳定的政策,形成对市场持续、稳定和完整的预期。

创新生态系统的建立和区域利益的协调也是基于一篇学术论文,该论文发现,高科技园区减轻了行政负担,提供了更好的融资支持,提供了更好的人才培训和更多的创新激励。

在中等市场水平,我们更关心对失败的容忍,不能用传统的绩效工资来鼓励创新。学术研究发现,更好的创新激励是这种契约的结合,短期内对失败的容忍度高,长期内创新成功的回报高。只有这样的创新契约组合才能更好地刺激创新。我们利用美国的数据进行了这样的研究,发现风险投资本身对失败的容忍度越高,对失败的容忍度越大,被投资企业上市后创新的数量和质量越好。与此同时,政府在培育高质量创新方面也发挥着非常重要的作用。其中最重要的一点是破产制度,它相应地隔离了企业家的个人资产和投资。也就是说,当创业失败时,给他第二次机会,对失败更加宽容。

同时,毫无疑问,风险投资机构、天使投资、风险投资和私募股权投资对创新也非常重要,银行业的发展也在创新中发挥着非常重要的作用。在2013年的一篇文章中,我们发现美国在20世纪60、70和80年代逐渐放松了管制。我们发现银行竞争极大地促进了小微企业的创新和发展。

最后,在微观层面,我们更加关注金融工具。其中,我非常重视企业风险投资,这与红杉资本(Sequoia Capital)等传统的独立风险投资相对应。我们所说的企业风险投资是一个大型企业,谷歌、英特尔、百度和阿里。下面是一个投资风险部门,在不追求财务回报的前提下,帮助背后的母公司进行战略布局。它的逻辑是,它不追求短期利益,而是一种更具战略性的考虑,因此它对失败具有高度宽容。在2014年的一篇论文中,我们比较了两种类型的初创企业,一种由传统vc支持,另一种由cvc支持,发现后者更具创新性。同时,我也关注金融市场参与者,特别是长期机构投资者,他们有耐心的资本。他们的投资可以起到保护、监督和选择企业的作用,对企业的长期创新起着非常重要的作用。

同时,我们将关注其他市场特征,如股票流动性和信息披露。信息披露是毫无疑问的,尤其是现在中国正在升级注册制度,真实、准确、完整、及时的披露对企业来说非常重要。然而,对于创新型企业来说,过于频繁的信息披露会造成短期的绩效压力,并可能不利于其创新。

公司治理的逻辑非常简单。上市公司需要进行长期投资,这是非常危险和不确定的。如果门口有许多一直觊觎上市公司控制权的野蛮人,我就无法专注于长期创新,只能专注于短期业绩。当我们有一些反利益收购条款来保护创新型高管时,他们可以更加关注长期创新。一个好方法是让ab股票具有双层所有权结构。我们看到许多创新型企业,如谷歌、脸书、小米、阿里和百度,它们都有双层股权结构。这样,上市公司就不必担心短期业绩压力或背后的利箭,从而更加关注长期创新。

总而言之,我们有一个宏观体系、一个中等金融市场和一个微观企业战略。我们应该形成合力,形成生态系统,更好地激励企业的技术创新。报告的核心观点是,无论进行什么样的金融创新,最终都应该刺激技术创新。核心观点是让市场在资源配置中发挥核心作用。

谢谢你

来源:新浪财经

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